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亚投行的战略定位与业务创新模式

中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心
刘东民、肖立晟、李远芳、熊爱宗、高蓓

亚投行的业务创新模式

(一) 将城市化项目作为基础设施投资的重要方向

能源、交通和跨境基础设施建设,都是多边开发银行的传统业务领域,亚投行也不会例外。本文认为,作为亚洲地区的多边开发银行,还应把城市化建设作为基础设施投资的重要方向。

目前,亚洲的大部分国家都处在工业化、城市化快速推进的时期。但受制于基础设施不完善和融资渠道局限,城市失业率高、贫民窟蔓延和环境恶化等问题较为严峻,亚洲发展中国家的城市化水平总体处于较低水平,既具有广阔的发展空间,又面临严峻的融资约束。亚投行能够通过大规模的城市化投资,使各国城市规模扩大,城市环境获得改善,城市管理水平得以提升,与世界其他地区的联系更加紧密。亚洲城市人口集聚和城市功能的多元化、专业化将显着扩大市场规模、延伸城市产业链,吸引就业,从而为亚洲经济增长提供强劲动力。

城市化建设可以在有效的城市规划基础上拆分为路、水、绿色生态、地下管廊、热电、信息等多个领域的基础设施建设。除去传统的交通建设以外,本文认为,亚投行可以重点关注以下城市化业务领域。

城市规划。城市规划是基础设施建设的蓝图,合理有效的规划让城市的发展事半功倍,城市规划主要包括对城市经济结构规划、空间结构规划、社会结构发展规划三方面内容。城市规划作为城市基础设施建设和未来城市社会经济发展的先导,投资规模很小,但是收效巨大,应该被纳入亚投行城市化投资的重点支持领域。

水网循环。现代城市的水网建设包括供排水系统建设、废水处理、城镇防洪、河道治理以及水景观建设等。由于水循环系统中多涉及地下管网、沟渠等高投入项目,各国投入实力有限,市场资金不愿进入。应充分发挥亚投行国际多边投融资平台的作用,但也应深入研究各国环保政策和相关补贴标准,评估项目相关的经济收益。

地下管廊。地下管廊是指在城市地下用于集中敷设电力、通讯,燃气、供热、给排水和广播电视等工程管线的公共隧道。对于大部分发展中国家来说,地下管廊建设起步晚、基础差、推进慢,缺乏总体前瞻性的规划,造成地下管线互不相通,带来工程重复建设、安全隐患突出等问题。应发挥亚投行开发性金融作用,将地下管廊建设列入城市化支持范围,提升城市集约高效安全发展。

智慧城市。智慧城市建设以信息化为基础,将促进一个城市各个方面的协调发展,提升政府管理水平和服务水平,推动商贸物流、服务餐饮、旅游文化、交通管理、安全保障、教育医疗等多方面的发展。具体支持项目包括电子政务、电子商务、智能交通、数字旅游、环境监测、应急指挥、远程教育和远程医疗等多方面,其中某些项目具有良好的经济性,如电子商务、智能交通、数字旅游、远程教育和远程医疗等。发展中国家智慧城市建设总体偏弱,发展空间巨大,项目经济性超过发达经济体,可以成为亚投行在城市化投资方面的重点支持领域。

(二) 以国际基础设施投资公司模式推进项目运作

本文建议,亚投行在传统主权信用担保贷款模式的基础上,结合我国在基础设施建设上所积累的优势和经验,可以通过设立国际基础设施投资公司的模式推进项目运作。

国际基础设施投资公司的设立和运营,包括以下几方面内容:第一,亚投行作为协调人,推动当地企业与外资企业(特别是中资企业)根据基础设施项目设立"基础设施平台公司",当地企业以某种本地优势资源(如矿产资源)或者资金入股,本着互利共赢、平等合作的原则设立。设立之后,亚投行向该公司发放贷款或者提供其他类型的融资。第二,在不同地区,建立不同层级的国际基础设施投资公司。在次区域内,由多家全国性的基础设施投资公司联合,组成次区域的合资公司,开展次区域内的跨境基础设施建设项目;对某些单一国家,建立全国性的基础设施投资公司,注入优质资产、赋予优惠政策,以市场化方式开展国内基础设施建设项目。第三,在中央政府层面条件不成熟的情况下,先与地方政府创立基础设施发展的平台公司,再由地方政府推动中央政府建立全国性基础设施发展公司。

建立国际基础设施投资公司的价值体现在以下三个方面:首先,通过优势资源整合形成的基础设施投资公司,能够提升项目的信用评级并实现多元化的融资模式,银行贷款、企业债券、股权融资等方式均能灵活运用,从而有效降低融资成本,提高融资规模;其次,通过在公司治理结构层面解决与当地政府和企业深入合作的问题,能够在一定程度上帮助亚投行规避当地的政治风险和市场风险;第三,可以通过捆绑高收益产业(如资源性产业)与低收益基础设施项目,解决单纯的基础设施投资收益偏低、周期过长、融资困难的问题,从而降低亚投行的贷款风险。

(三) 建立离岸人民币境外投资基金

从欧洲两大多边开发机构的成功运作可以看出,在多边开发银行旗下设立股权投资基金是提升银行整体运作效率、提升项目投资收益的重要手段。根据这一理念,本文提出,亚投行可以在离岸市场发起设立人民币股权投资基金并投资于海外,这既是亚投行推动PPP模式的有效选择,也能够促进离岸人民币的境外使用,从而为人民币国际化做出创新性的贡献。

从国际经验来看,离岸货币的境外使用是推动离岸市场建设、最终实现货币国际化的重要途径。所谓离岸货币的境外使用,是指该货币没有回到货币发行国,而是在境外流通使用。美元的境外使用最具代表性,全球美元交易的50%到70%发生在美国以外的地区。从某种意义上讲,货币的境外使用是货币国际化的最高阶段,它意味着该种货币真正成为了全球使用的货币。另外,境外使用也是保证货币国际化不会对本国金融市场产生过度冲击的重要机制。以美元为例。离岸美元的总量几乎达到美国国内货币供应量M2的一半。如果缺乏境外使用,大量的离岸美元都要回流美国本土,则可能导致美元汇率和利率的大幅波动。因此,推动离岸人民币的境外使用是人民币国际化的高目标。

离岸货币的境外使用主要依靠国际市场的自发选择,但是,货币发行国也具有一定的能力和必要性来促进离岸货币的境外循环。亚投行的成立为中国推进离岸人民币的境外使用带来机遇。亚投行可以在人民币离岸市场(如香港和伦敦)发起设立离岸人民币股权投资基金,并将资金投到亚洲地区,这一过程不仅解决了离岸市场人民币缺乏投资渠道的问题,更促成了离岸人民币的境外使用。

近期内境外金融机构是难以在离岸人民币市场独立完成上述任务的(尽管他们有这样的需求),因为目前人民币尚未完全实现国际化,人民币对外直接投资的需求较小,境外金融机构难以在中国以外的地区找到接受人民币投资的企业和项目。但是,作为像亚投行这样建立在中国的多边金融机构,将拥有较多数量的人民币海外投资项目,以及那些已经或者即将向海外投资的中国企业资源,因此可以找到人民币对外投资的机会。在离岸人民币股权投资基金建立之后,亚投行就可以综合运用在岸人民币的贷款和离岸人民币的股权投资两种模式,不仅帮助离岸人民币金融中心创造了境外人民币投资的机遇,还拓展了亚投行自身的投融资功能——直接融资和间接融资相结合。在实际操作中,亚投行可在离岸市场与跨国金融机构合作发起设立人民币股权投资基金,共同开展后续的海外投资业务,这样可以产生强强联合的互补效果,而且通过PPP模式放大了亚投行的杠杆效应。具体的融资方式可选择发行点心债券或者信托融资。

(四) 以"经济特区"模式推进城市化建设和跨境园区建设

中国经济特区的发展在国际上拥有良好的声誉和示范效应。当代经济增长理论的创建者、现任世界银行首席经济学家的保罗罗默根据香港和深圳的特区发展模式,提出了"宪章城市"理论,它是建设在中、低发展水平国家的"新型经济特区",制度完全从外部移植,行政的独立性受司法保护,以确保制度的连贯性。"经济特区"可以在维持国家整体制度不变的前提下,快速而显着地提升某一个局部地区的行政治理能力和市场开放程度,形成制度跃迁,并进而推动国内改革,同时对外部投资形成良好的保护。在亚投行推进亚洲城市化建设以及推动某些类型的跨境项目建设方面,"经济特区"模式具有十分显着的积极价值。例如,亚投行可以在两国或者多国交界地区建立跨境开发园区,区内实行国际高标准的治理模式,两国或者多国政府与亚投行签订章程,建立特定的法律制度和市场规则,确保项目运作的高效、安全,最大程度规避政治风险和市场风险。

(五) 实施绿色金融

建议亚投行将"绿色金融"作为自身运营的基本原则和最重要的业务领域之一,建立自身的"环境与社会责任体系",化解国际社会对于两大银行将执行何种环保标准的大量质疑,增强中国在全球绿色金融领域的话语权,最终为中国自身、亚洲乃至全球的可持续发展做出重要贡献。

1、绿色金融作为亚投行基本运营原则的适当性

实施绿色金融应成为亚投行的自身运营的基本原则和最重要的业务领域之一。首先,推行绿色金融可以提升亚投行的美誉度,满足国际社会不断增强的环保需求。由世界银行下属的国际金融公司起草、旨在推动商业银行遵守环保标准的赤道原则,自2003年实施以来,已有36个国家的81个金融机构自愿接受赤道原则。有关研究表明,接受赤道原则的金融机构在承担社会责任方面表现更好,并拥有更高的国际美誉度。

其次,虽然从对企业经营状况的影响上看,绿色金融可能会造成企业短期运营成本增加,并降低财务绩效,但是从长期看,绿色投资与普通投资之间并不一定产生显着的投资收益率差异。而且,对于环境投资基金的研究发现,由于投资者对于社会责任的重视,尽管某些时期环境投资基金的收益率低于普通基金,但是前者的良好声誉仍然吸引了大量的长线投资者。

第三,实施绿色金融有助于维护我国负责任大国的国际形象。长期以来,中国在环境和气候变化领域的国际谈判和国际舆论中都处于较为被动地位置。按照PPP衡量,2014年中国经济体量已经超越美国,同时中国也在积极寻求在全球治理和国际组织中更多的话语权和影响力,这需要中国更加注重环境问题的外溢效应,在亚投行等机构的对外投资中采用高标准的环境风险管理。

第四、绿色金融领域仍存在巨大的供应缺口,亚投行可以在其中发展其重要角色。根据世界经济论坛的测算,截止到2030年全球还需要额外增加7000亿美元的绿色基础设施投资。根据历史经验和相关研究,市场机制在建立"绿色金融"方面存在显着的市场失灵,因此,政府干预和国际机构的介入十分必要。

2、亚投行实施绿色金融的策略选择

亚投行实施绿色金融的策略可以分为三个层面。首先,亚投行可以在参考赤道原则的基础上建立自身的"环境与社会责任体系"。赤道原则要求金融机构审慎性地核查融资项目中的环境和社会责任问题,只有在项目发起人提供证明,确保该项目的实施不会对社会与环境产生显着负面影响时,金融机构才能对项目提供融资。事实上,一些多边开发银行,譬如欧洲复兴与开发银行,以及通过OECD共同方案提供出口信贷的机构,均越来越多引入了与赤道原则相同的准则。第二,绿色金融项目往往表现出融资规模大、投资回收期长的特征,如何提高投资收益率和降低投资风险是解决绿色融资缺口的关键要素。绿色债券将是亚投行一个重要的开发方向。目前国际上已发行绿色债券的机构包括世界银行、亚洲开发银行、英国绿色投资银行和韩国进出口银行等。第三,世界各国推动绿色金融的实践表明,环境风险的评估和环保效益的测算是难点所在。1999年美国发布的道琼斯可持续性群组指数和2001年欧元区发布的企业财务绩效指标体系,均是目前是在可持续发展领域具有影响力的评估体系。亚投行可以在吸纳现有方法的基础上,逐步形成自身的评估体系。

(六) 在亚投行旗下建立亚洲金融公司,实施市场化运作

亚投行在初步运营成功的情况下,可以借鉴世行旗下国际金融公司的运作经验,建立亚洲金融公司(AFC),实施市场化运作。

亚投行建立AFC的价值体现在以下三个方面:(1)获取市场利润,提高亚投行的运营收益。亚投行尽管可以通过少做软贷款、选择较高经济收益项目发放贷款等方式提升盈利空间,但是作为多边开发性金融机构,亚投行自身毕竟不能把盈利作为最高目标。而通过建立与银行相对分离的AFC,则可以理直气壮地进行纯粹的市场化运作,世行国际金融公司在其网站上就明确宣称,其业务以市场价格收费。(2)以PPP模式撬动市场资源,放大金融杠杆。作为市场化运作的金融公司,可以更为灵活地参股到各类市场化的私营金融机构当中去,因而更便于推动PPP的运作,这也是亚投行自身难以做到的。(3)符合全球金融监管改革方向,通过将私营部门业务剥离到金融公司,在银行和金融公司之间建立防火墙,将高风险业务约束在金融公司内部,确保亚投行自身的稳健运营。

在亚投行运营初期,需要建立各种规章制度,需要进行项目储备和人员培训,尤其需要各个股东国的磨合,在此期间不宜建立亚洲金融公司,因为这需要重新安排新公司的治理结构,增加股东国之间协调的难度。因此,我们建议,将亚洲金融公司的建立作为亚投行发展的中期目标。

总结:通过业务创新增强亚投行的财务可持续性

财务可持续性是银行立身之本,亚投行作为由发展中国家发起并主导的多边开发银行,更需要将财务可持续性作为核心目标。作为一家多边开发银行,亚投行强化财务可持续性的措施,除去提高自身信用评级(从而降低融资成本)和降低运营成本之外,主要在于项目选择。本节提出的6点业务创新模式中,有多条是从项目选择方面可能为亚投行的财务可持续性做出直接贡献的。同时,在业务创新过程中,也需要加强风险管理从而确保财务可持续性。

本文认为,多边开发银行的项目选择包含两类,一是通过成本效益分析和风险评估来选择经济性良好且风险较低的项目,二是通过采取不同的项目运作模式包括制度建设来降低风险或者提升收益。将城市化作为亚投行基础设施建设的业务领域,主要属于前一类项目选择。城市化是一国、一个地区经济增长最重要的动力之一,在此过程中伴随人口集聚、土地升值、产业升级和市场规模扩大,会涌现出大量经济收益良好的项目,其中很多项目属于基础设施建设或者与基础设施建设高度关联,加强对这些项目的投资,既符合亚投行的发展宗旨,又对于亚投行实现财务可持续性大有助益。设立“国际基础设施投资公司”、“经济特区”和“亚洲金融公司”这三项业务创新,则属于后一类项目选择,它们都是通过项目运营模式、运营机制的创新来降低风险,提升收益。多边开发银行的运作,不仅要规避市场风险,还要防范国别风险,这是颇具挑战性的工作。通过设立国际基础设施投资公司和经济特区,能够在机制上、制度上深化亚投行与各国政府和企业的合作,形成激励相容的利益共同体,降低政治风险。在亚投行旗下设立亚洲金融公司,则是通过与银行自身一定程度上分离的金融实体,建立更加灵活、多元化的投融资模式,提升亚投行市场化运作和实施PPP的能力,从而获得更高的投资收益。

不容否认,业务创新本身都是有一定风险的。本文认为,在实施上述业务的时候,重视学习本国以及国际经验,是一个重要原则。上文所提出的各项建议,都是在借鉴国内及国际经验的基础上提出来的。在历史经验基础上形成的创新,具有良好的可行性和防范风险的能力。

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